Самолеты полны, а прибыль тает: что происходит с бизнесом «Аэрофлота»

 «Аэрофлот» продолжает наращивать перевозки и удерживать высокий спрос на свои рейсы, однако финансовые результаты компании показывают, что одного роста пассажиропотока уже недостаточно для увеличения прибыли. Несмотря на почти рекордную загрузку самолетов, маржинальность бизнеса продолжает снижаться.

По итогам января–мая группа «Аэрофлот» перевезла 20,9 млн пассажиров, что на 1,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Пассажирооборот вырос на 6,1%, а занятость кресел достигла 90,9% против 89% годом ранее.

Такие показатели еще несколько лет назад могли бы стать поводом для оптимизма. Однако сегодня инвесторов интересует уже не столько количество пассажиров, сколько способность авиакомпании превращать высокий спрос в прибыль.

Этап восстановления завершился

После пандемии и последующих ограничений главной задачей российских авиаперевозчиков было восстановление объемов перевозок. «Аэрофлот» с этой задачей в целом справился. Однако теперь компания входит в новую фазу развития. История восстановления пассажиропотока практически отыграна рынком, а темпы роста внутренних перевозок начинают замедляться.

За первые пять месяцев года пассажиропоток на внутренних линиях сократился на 1,2% по сравнению с прошлым годом. Основным источником роста остаются международные направления, где количество пассажиров увеличилось на 9,5%, а пассажирооборот — на 12,5%.

Это говорит о том, что авиакомпания летает больше и дальше, однако ключевой вопрос заключается в другом — насколько эффективно она зарабатывает на этих перевозках.

Рост выручки отстает от роста перевозок

Финансовые результаты первого квартала показывают, что операционная динамика уже не гарантирует улучшения экономики бизнеса.

Пассажирооборот компании увеличился на 6,9%, однако выручка выросла лишь на 5,7% и составила 201,1 млрд рублей.

Еще более показательна ситуация с прибыльностью. EBITDA снизилась до 29,6 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA сократилась почти вдвое — с 25,8% до 14,7%.

Фактически компания сталкивается с ситуацией, когда увеличение объемов перевозок уже не приводит к пропорциональному росту финансовых результатов.

Почему высокая загрузка не приносит больше прибыли

Проблема заключается не в спросе. Коэффициент занятости кресел близок к максимальным значениям, а международный сегмент продолжает восстанавливаться.

Главное давление оказывает рост расходов.

В условиях санкций авиакомпании вынуждены адаптировать логистику поставок запчастей, искать альтернативные каналы технического обслуживания и нести дополнительные затраты на поддержание летной годности флота. Кроме того, влияние оказывают инфляция, рост затрат на персонал и увеличение операционных расходов.

В результате часть дополнительной выручки фактически поглощается ростом издержек.

Поэтому привычная для инвесторов формула «больше пассажиров — больше прибыли» перестает работать столь же эффективно, как раньше.

Главный вызов — не пассажиры, а маржа

Сегодня «Аэрофлот» уже доказал, что способен поддерживать высокий уровень спроса и эффективно загружать самолеты.

Следующий этап значительно сложнее.

Компании предстоит показать, что рост перевозок способен трансформироваться в устойчивую прибыльность, увеличение денежного потока и рост рентабельности бизнеса.

Именно эти показатели будут определять отношение инвесторов к акциям перевозчика в ближайшие годы.

Одним из потенциальных драйверов повышения эффективности может стать постепенное пополнение парка российскими самолетами нового поколения. В перспективе это позволит снизить зависимость от импортных комплектующих и оптимизировать часть расходов на обслуживание флота.

Однако сроки массовых поставок отечественных воздушных судов остаются неопределенными и зависят не столько от самого «Аэрофлота», сколько от темпов реализации программ авиастроения.

До тех пор авиакомпании придется искать внутренние резервы для повышения эффективности. Ведь рынок уже получил ответ на вопрос, сможет ли «Аэрофлот» вернуть пассажиров. Теперь инвесторы ждут ответа на другой вопрос: сможет ли перевозчик вернуть прежнюю прибыльность.